股权投资投资人分成比例是多少？

摘要： 这是一个非常好的问题,但答案并不是一个固定的数字，股权投资的投资人分成比例，也就是我们常说的“Carried Interest”（附带权益），没有一个全球统一的标准，它是一个高度市...

这是一个非常好的问题,但答案并不是一个固定的数字，股权投资的投资人分成比例，也就是我们常说的“Carried Interest”（附带权益），没有一个全球统一的标准，它是一个高度市场化和个性化的结果，受到多种因素的影响。

投资人分成比例通常在 15%到25% 之间，20% 是一个非常常见和经典的“基准线”。

下面我将从几个方面详细解释这个比例是如何确定的,以及它背后的逻辑。

核心概念：管理费 + Carried Interest（附带权益）

要理解股权投资基金的盈利模式,它主要包含两部分：

1. 管理费

   
   （图片来源网络，侵删）
   • 是什么：基金管理人（GP）每年向基金投资人（LP）收取的费用，用于覆盖日常运营成本，如员工工资、办公室租金、尽职调查费用等。
   • 比例：通常是基金承诺出资总额的1.5% - 2.5%，这笔钱是“旱涝保收”的，无论基金盈亏，GP每年都能收到。
   • 目的：保障GP有稳定的收入来维持团队和运作。

2. Carried Interest（附带权益，简称“Carry”）

   • 是什么：这才是您问题中提到的“投资人分成”，它指的是，在基金投资人（LP）收回全部本金之后，基金产生的超额利润（回报）中，GP可以分得的一部分。
   • 目的：这是对GP核心团队（基金经理）的核心激励机制，它将GP的利益和LP的利益深度绑定，只有为LP创造了超额回报，GP才能获得Carry，这激励GP去寻找最好的项目、并努力实现退出。

Carried Interest（分成比例）的常见范围和影响因素

如前所述,20%是行业内的一个“黄金标准”，但实际比例会根据以下因素浮动：

基金类型和风险水平

• 风险投资基金：风险最高，失败率也最高，为了激励GP承担高风险，其Carry比例通常也最高，常见于 20% - 25%。
• 私募股权基金：风险相对较低，更侧重于成熟企业的并购和重组，其Carry比例通常在 15% - 20%。
• 夹层基金/不良资产基金：这类基金风险极高，结构复杂，因此Carry比例也可能达到 20% 或更高。

基金的策略和专注领域

• 热门赛道/策略：如果基金专注于当前最热门、最赚钱的领域（如早期的AI、硬科技），GP可能因为其稀缺性和专业性，获得更高的Carry比例（如25%）。
• 传统赛道/策略：在竞争不那么激烈的领域，GP的议价能力会稍弱，Carry比例可能接近15%。

GP的品牌、声誉和过往业绩

• 顶级明星基金：像红杉资本、高瓴资本、KKR、黑石这样的顶级机构，它们拥有无与伦比的业绩记录和品牌效应，对于它们的新基金，LP（投资人）愿意接受更高的Carry比例（通常是20%或25%），因为相信它们能带来更高的回报。
• 新成立或业绩平平的基金：对于新成立的GP或历史业绩不佳的团队，为了吸引LP投资，他们可能会在Carry比例上做出让步，比如接受15%甚至更低的分成。

LP的议价能力

• 大型机构投资者：像主权财富基金、大型养老金、大学捐赠基金等，它们是市场上的主要资金来源，拥有强大的议价能力，它们可能会要求更低的Carry比例（如15%），或者要求获得更优厚的条款（如更低的优先回报门槛）。
• 小型或个人投资者：议价能力相对较弱，通常需要接受市场上通行的条款。

基金的规模

• 对于超大规模的基金（如超过100亿美元），GP有时会愿意降低Carry比例（例如降到15%），因为管理费的绝对金额已经非常可观，并且大规模基金对管理能力的要求极高，LP有更强的议价权。

一个完整的收益分配模型示例

为了更好地理解,我们来看一个典型的收益分配模型，这个模型通常包含以下步骤：

假设一个基金规模为1亿美元,GP/LP分成比例为20/80（即GP拿20%的Carry，LP拿80%）。

1. 返还本金

   • 基金通过项目退出（如IPO、并购）共收回1.2亿美元。
   • 这1.2亿美元将全部返还给LP，让他们拿回当初投入的1亿本金，LP的总回收额为1亿美元。

2. 分配优先回报

   • 在LP拿回本金后,基金需要向LP支付一个优先回报，也叫“Hurdle Rate”（门槛收益率），这个回报率通常是8%的年化复利。
   • 假设基金存续期为5年,1亿本金在5年内按8%年化计算，优先回报总额为：1亿 * (1+8%)⁵ ≈ 1.47亿。
   • 基金总回报是1.2亿，但优先回报需要1.47亿，2亿 < 1.47亿，基金没有达到优先回报门槛。
   • 结果：LP总共拿回1.2亿，没有获得超额回报，GP一分钱的Carry也拿不到。

3. 分配Carried Interest（附带权益）

   • 现在假设基金表现非常好,通过项目退出共收回了5亿美元。
   • 第一步：返还本金，LP先拿回1亿本金，剩余：2.5亿 - 1亿 = 1.5亿。
   • 第二步：分配优先回报，LP获得1.47亿的优先回报，剩余：1.5亿 - 1.47亿 = 0.03亿（即300万美元）。
   • 第三步：分配剩余利润（Catch-up），这剩余的300万美元，LP和GP按80/20的比例分配。
     • LP分得：300万 * 80% = 240万美元。
     • GP分得：300万 * 20% = 60万美元。
   • 第四步：分配剩余的超额利润（Promote），在这个例子中，剩余利润已经分配完毕，没有更多了。

最终分配总结：

• LP总收益：1亿（本金）+ 1.47亿（优先回报）+ 240万（剩余利润）= 714亿美元
• GP总收益：60万美元（Carry）+ 5年管理费（假设2%/年，共1000万美元）= 1060万美元

当您作为投资人（LP）考察一个股权投资基金时，不仅要看它承诺的20%分成，更要仔细阅读基金合同中的收益分配条款，了解其优先回报率、分配方式（是“回拨”还是“无回拨”）等细节，这些都会对您的最终收益产生重大影响。