国企股权投资案例，成败关键何在？

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摘要： 国企股权投资的核心特点与目标在进入案例之前，我们先要理解国企股权投资与一般市场化的投资有何不同,它通常具有以下特点：服务国家战略：投资方向往往与国家产业政策紧密相关，如高端制造、半...

国企股权投资的核心特点与目标

在进入案例之前，我们先要理解国企股权投资与一般市场化的投资有何不同,它通常具有以下特点：

（图片来源网络，侵删）

服务国家战略：投资方向往往与国家产业政策紧密相关，如高端制造、半导体、新能源、生物医药、国家安全等“卡脖子”领域。
优化国有资本布局：通过投资，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域集中,从一般竞争性领域有序退出。
推动产业升级与转型：帮助传统国企引入新技术、新模式、新管理，实现数字化、智能化转型。
实现财务回报：作为“资本”属性，追求合理的投资回报,确保国有资产的保值增值。
引导社会资本：作为“国家队”，通过设立产业基金等方式，撬动大量社会资本,共同支持重点产业发展。

国家集成电路产业投资基金（大基金）—— 国家战略投资的典范

这是中国国企股权投资史上最著名、影响力最大的案例之一。

投资主体：国家集成电路产业投资基金股份有限公司（一期、二期），这是一家由国开金融、中国烟草、中国移动、上海国盛等多家中央和地方国企共同出资设立的国家级产业投资基金。
投资目标：解决中国半导体产业“卡脖子”问题，实现芯片设计、制造、封测、设备、材料等全产业链的自主可控。
投资模式：
- 全产业链覆盖：基金的投资覆盖了半导体产业链的每一个环节，从上游的EDA（设计软件）、硅片，到中游的芯片设计、制造,再到下游的封装测试。
- “国家队”领投，市场化运作：基金由政府引导，但聘请专业的投资团队进行市场化运作,决策效率较高。
- 长期、耐心资本：半导体产业投资周期长、风险高，大基金作为长期资本，为企业提供了稳定、持续的资金支持,不追求短期退出。
经典投资案例：
- 中芯国际：国内规模最大、技术最先进的晶圆代工厂，大基金是其重要股东,为其扩产和先进工艺研发提供了关键资金。
- 长电科技：全球第三大封测企业，大基金投资后,助力其在先进封装技术上取得突破。
- 北方华创：国内领先的半导体设备制造商，大基金的投资支持了其刻蚀机、PVD等关键设备的研发和产业化。
成效与影响：
- 积极方面：极大地推动了中国半导体产业的投入和发展，催生了一批上市企业和行业龙头，填补了多项国内空白,提升了产业链的整体水平。
- 争议与反思：在投资过程中，也出现了一些“撒胡椒面”、投资效率不高等问题，部分被投企业存在过度依赖补贴、核心技术未达预期等情况，这为后续大基金二期的投资敲响了警钟，更加注重“投早、投小、投硬科技”和精准化投资。

中国诚通控股集团—— 国有资本投资公司的“改革试验田”

这个案例代表了国企从“管资产”向“管资本”转变的探索。

投资主体：中国诚通控股集团有限公司，是国务院国资委首批两家“国有资本投资公司”试点之一。
投资目标：作为国有资本运营平台，通过股权投资、重组整合等方式，优化国有资本布局,推动中央企业结构调整和专业化重组。
投资模式：
- 成立运营平台：发起设立了中国国有企业结构调整基金（总规模3500亿元）,成为市场上最活跃的国企股权投资基金之一。
- 聚焦主业重组：通过股权受让、资产划拨等方式，接收非主业、非优势的央企股权，进行专业化整合后,再寻找合适的战略投资者或通过资本市场退出。
- 培育新兴产业：也积极投资于战略性新兴产业，如新材料、节能环保、高端装备等。
经典投资案例：
- 参与中国旅游集团重组：作为重要股东，参与了中国旅游集团与中国国旅的重组整合，打造了旅游行业的“巨无霸”。
- 投资中国中铁、中国铁建：通过结构调整基金，对这两家基建巨头进行战略投资,优化其股权结构。
- 投资京东物流：作为战略投资者，投资京东物流，既是财务投资,也是为了探索现代物流等新业态。
成效与影响：
- 成功探索了一条市场化、专业化的国有资本运营路径。
- 有效推动了国有资本“有进有退”的动态调整,提高了国有资本配置效率。
- 其设立的“结构调整基金”模式,被多地国资系统学习和借鉴。

中国国新控股有限责任公司—— “国新系”的资本运作高手

国新控股是另一家国有资本运营公司，其风格更加市场化、资本化。

投资主体：中国国新控股有限责任公司,也是国务院国资委确定的国有资本运营公司。
投资目标：以“服务国家战略、优化资本布局、提升产业价值”为核心，通过资本运作,支持央企和地方国企改革与发展。
投资模式：
- 打造“国新系”投资平台：发起设立了国新央企运营投资基金、国新新格局（北京）私募基金（简称“国新新基金”）等市场化基金,规模巨大。
- “赋能式”投资：不仅提供资金，还利用其股东背景和资源网络，为被投企业嫁接资源、拓展市场、对接人才,进行全方位赋能。
- 聚焦“专精特新”：近年来，重点投资于“专精特新”中小企业,支持其攻克关键核心技术。
经典投资案例：
- 投资中国中车：通过旗下基金对中国中车进行战略投资,支持其在轨道交通领域的全球领先地位。
- 投资中国建材：支持其在新材料领域的技术创新和全球布局。
- 投资寒武纪：作为早期投资者之一，支持这家AI芯片“独角兽”企业的发展,是国企投资硬科技的典型代表。
成效与影响：
- 成功构建了一个强大的“国新系”资本版图,在多个行业拥有重要影响力。
- 证明了国有资本可以通过市场化基金的方式，高效地支持国家战略和产业发展,并实现良好的财务回报。
- 在支持科技创新、培育“专精特新”企业方面起到了引领作用。

地方国企转型投资—— 上海国际集团（张江高科）

这个案例展示了地方国企如何通过股权投资,实现自身转型升级和区域经济发展。

（图片来源网络，侵删）

投资主体：上海国际集团有限公司及其控股的上市公司张江高科。
投资目标：从传统的园区开发商，转型为“创新要素集成商”和“科创产业引领者”,服务上海科创中心建设。
投资模式：
- “基金+基地”联动：利用其持有的土地和物业资源（基地），设立和管理多支产业基金（基金），形成“物理空间”和“资本赋能”的双重驱动。
- Pre-IPO投资：聚焦于在张江科学城内成长起来的优质科技企业，在其上市前进行股权投资,分享其成长红利。
- 生态圈构建：通过投资，构建一个涵盖生物医药、集成电路、人工智能等领域的产业生态圈,企业之间可以协同发展。
经典投资案例：
- 投资君实生物：在君实生物上市前进行了战略投资，获得了数十倍的回报,是医药投资领域的经典案例。
- 投资中微公司：在半导体设备巨头中微公司上市前进行投资,同样获得了丰厚回报。
- 投资微创机器人：投资了手术机器人领域的领军企业微创机器人。
成效与影响：
- 张江高科成功实现了从“房东”到“股东”的华丽转身,业绩和估值大幅提升。
- 通过精准投资，培育了一批行业龙头企业,极大地提升了张江科学区的产业能级和品牌影响力。
- 为全国各地的开发区和园区国企如何转型升级提供了可借鉴的“张江模式”。

总结与启示

国企股权投资已经从过去单纯的“输血式”扶持，发展到今天“战略引导、市场运作、专业赋能、资本回报”的复合型模式。

成功的关键：在于能否将国家意志与市场规律有效结合，既要坚守服务国家战略的初心，又要遵循股权投资的专业逻辑,建立市场化的决策和激励机制。
面临的挑战：如何平衡好政策性目标与商业性回报、如何防范投资风险、如何避免“一投了之”而缺乏后续赋能、如何建立科学的投后管理和退出机制等。
未来趋势：
1. 更加聚焦“硬科技”：投资将更加集中于解决“卡脖子”问题的关键核心技术领域。
2. 更加市场化、专业化：国企投资平台将更加注重引入市场化的投资人才和风控体系。
3. 更加注重“投后赋能”：从单纯的财务投资者，向战略赋能者转变,为被投企业提供全方位的增值服务。
4. ESG成为重要考量：环境、社会和治理因素将越来越多地影响投资决策。