长期股权投资评估方法如何选？

摘要： 长期股权投资的评估是一个复杂的过程,因为它不仅涉及被投资企业自身的价值，还取决于投资方对投资的“意图”和“影响程度”，评估方法的选择直接取决于投资的分类，而投资的分类又决定了会计处...

长期股权投资的评估是一个复杂的过程,因为它不仅涉及被投资企业自身的价值，还取决于投资方对投资的“意图”和“影响程度”，评估方法的选择直接取决于投资的分类，而投资的分类又决定了会计处理和财务目标。

我们需要明确长期股权投资的分类,因为这是选择评估方法的基础，根据《企业会计准则》，长期股权投资主要分为以下三类：

1. 对子公司投资：投资方能够对被投资单位实施控制的权益性投资。
2. 对合营企业投资：投资方与其他方共同对被投资单位实施共同控制的权益性投资。
3. 对联营企业投资：投资方对被投资单位具有重大影响的权益性投资。

注：对于“不具有控制、共同控制或重大影响”且在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益性投资，也作为长期股权投资核算，但这种情况较为少见，通常以成本法计量，评估也相对简单。

评估方法的选择框架

评估方法的选择遵循一个清晰的逻辑链条：

投资意图 → 投资分类 → 会计核算要求 → 评估方法

主要评估方法详解

下面我们详细讲解每一种评估方法及其在长期股权投资中的应用。

成本法

适用场景：主要适用于对子公司的投资在母公司个别报表中的反映，评估的目的是确定该投资的“账面价值”。

核心思想：成本法在评估层面，并非简单地以历史成本为准，而是指以被投资企业净资产的价值为基础来确定投资价值，它不反映被投资企业未来盈利能力带来的增值，而是反映其在评估基准日的净资产中，属于投资方的份额。

评估公式： 长期股权投资评估价值 = 被投资企业净资产评估价值 × 投资持股比例

操作步骤：

1. 评估被投资企业的全部资产和负债：对子公司的资产负债表进行评估，采用资产基础法（如市场法、收益法等）来确定其净资产的公允价值。
2. 计算投资份额：用评估后的净资产价值乘以投资方的持股比例，得出该项长期股权投资的评估价值。

特点：

• 优点：操作相对简单，能够客观反映投资在特定时点上的净资产价值。
• 缺点：忽略了被投资企业的未来成长潜力和盈利能力，无法反映“控制”所带来的协同效应和超额收益。

权益法

适用场景：适用于对合营企业和联营企业的投资，评估的目的是确定投资在资产负债表上的“账面价值”，并反映其投资损益。

核心思想：权益法在评估层面，意味着投资的价值取决于被投资企业的整体价值（通常指股东全部权益价值），而不仅仅是净资产，它强调投资方能够分享被投资企业未来经营成果的权利。

评估公式： 长期股权投资评估价值 = 被投资企业股东全部权益评估价值 × 投资持股比例

操作步骤：

1. 评估被投资企业的整体价值：这是权益法评估的关键，通常采用收益法（DCF模型）或市场法（可比公司分析法）来确定被投资企业的整体价值。
2. 计算投资份额：用评估后的股东全部权益价值乘以持股比例，得出投资价值。

特点：

• 优点：能够反映被投资企业的盈利能力和成长性，更符合“重大影响”或“共同控制”的经济实质。
• 缺点：评估过程复杂，依赖于对未来收益的预测，主观性较强。

收益法

适用场景：这是评估长期股权投资最重要、最常用的方法，广泛适用于对子公司、合营企业和联营企业的评估，尤其是在编制合并报表或确定投资公允价值时。

核心思想：通过预测被投资企业未来产生的收益（通常是自由现金流），并将其折算成现值，来确定其整体价值或股权价值。

主要模型：现金流折现模型

操作步骤：

1. 预测未来收益：
   • 预测被投资企业未来5-10年的自由现金流，自由现金流是企业经营活动产生的、在满足了再投资需求后，可供所有投资者（债权人和股东）分配的现金流。
   • 公式：FCFF = EBIT × (1 - 税率) + 折旧与摊销 - 资本性支出 - 营运资本增加
2. 确定折现率：
   • 折现率反映了投资的风险水平,对于长期股权投资，通常使用加权平均资本成本或股权资本成本。
   • WACC = 权益资本成本 × (E/V) + 债务资本成本 × (D/V) × (1 - 税率)
   • 权益资本成本通常使用资本资产定价模型 计算。
3. 计算终值：

   预测期结束后,企业仍会持续经营，需要计算一个终值来代表其永续经营价值，常用方法有永续增长模型或退出倍数法。

4. 计算现值并加总：
   • 将预测期内每年的自由现金流和终值用WACC折现到评估基准日,加总后得到企业的企业整体价值。
   • 企业整体价值 = 预测期现金流现值 + 终值现值
   • 股东全部权益价值 = 企业整体价值 - 付息债务价值
   • 长期股权投资价值 = 股东全部权益价值 × 持股比例

特点：

• 优点：最能体现企业的内在价值，考虑了时间价值和风险因素，是理论上最完善的方法。
• 缺点：高度依赖对未来收入、增长率和利润率的预测，主观性很强，对折现率的确定也非常敏感。

市场法

适用场景：当被投资企业是上市公司，或其业务模式、风险特征与上市公司相似时，市场法是一种非常有效的补充或替代方法，尤其适用于对联营、合营企业以及交易性金融资产的评估。

核心思想：利用市场上可比公司的交易数据，来推算被投资企业的价值。

主要方法：

1. 上市公司比较法：

   • 步骤： a. 寻找与被投资企业在行业、规模、业务模式、风险等方面相似的上市公司。 b. 获取这些可比公司的估值倍数，如市盈率、市净率、市销率、企业价值/EBITDA倍数等。 c. 对可比公司的倍数进行调整，以消除非可比因素影响。 d. 使用调整后的倍数乘以被投资企业的相应财务指标（如净利润、净资产、销售收入、EBITDA），计算出其初步价值。 e. 结合其他因素，综合判断得出最终估值。
   • 适用指标：
     • P/E (市盈率)：适用于盈利稳定、可比公司多的企业。
     • P/B (市净率)：适用于金融、重资产行业。
     • EV/EBITDA：剔除了资本结构和折旧政策的影响，更适用于跨行业比较。

2. 并购交易比较法：

   • 步骤： a. 寻找近期与被投资企业类似的行业并购案例。 b. 分析这些并购案例的估值倍数（如收购价格/EBITDA、收购价格/净资产等）。 c. 将这些倍数应用于被投资企业，计算出其价值。
   • 优点：反映了市场真实收购意愿，更具现实意义。
   • 缺点：难以找到完全可比的交易案例，且交易细节通常不透明。

特点：

• 优点：数据相对客观，易于理解，能反映市场的实时情绪。
• 缺点：高度依赖资本市场的有效性和可比公司的可获得性，对于非上市公司或独特业务的企业应用困难。

总结与选择建议

实践中的选择建议：

1. 对子公司投资：

   • 合并报表层面：必须采用收益法和/或资产基础法对子公司整体进行评估，以确定合并中商誉或损益。
   • 母公司个别报表层面：可采用成本法，即以评估后的子公司净资产乘以持股比例来列示。

2. 对合营/联营企业投资：

   • 首选收益法（DCF）来评估被投资企业的整体价值，再乘以持股比例。
   • 如果被投资企业是上市公司,市场法是极佳的补充和验证工具。

3. 一般原则：

   • 多种方法结合：在评估实践中，通常不会只使用一种方法，用收益法作为主要方法，用市场法进行交叉验证，用资产基础法检查价值的下限。
   • 评估目的决定方法：最终选择哪种或哪几种方法组合，取决于评估的具体目的（如并购、财务报告、融资等）。
   • 信息披露：评估报告需要清晰地说明所选用的方法、理由、假设和参数，以提高评估结果的可信度。

长期股权投资的评估是一个综合性的判断过程,评估师需要根据投资的性质、可获得的数据以及评估目的，灵活、审慎地选择和运用最合适的评估方法。